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2024年前三季度，上市银行金融投资对营收的贡献度为27.8%，较2023年提升2.3个百分点。分银行类型来看，城商行、农商行金融投资业绩贡献度最高，均在35%以上；贡献度提升最高的是股份制银行和农商行，较2023年分别提升3.26个百分点和4.36个百分点。由此可见，金融投资对银行经营业绩的重要性愈发显现。

在银行资产配置决策的考量中，由于大部分银行都倾向于优先发放贷款，在满足贷款需求后，剩余额度再选择配债，所以可根据存款-贷款的“剩余流动性”来衡量银行可配债的额度。

2024年前三季度，上市银行的“存款-贷款”增速差先降后升，同时其金融投资增速也经历了先下后上的过程，截至2024年三季度末，42家上市银行金融投资增速为11.36%，环比上季度末提高1.07个百分点。

2024年以来，上市银行金融投资占比逐渐提升。截至三季度末，上市银行金融投资规模为87.7万亿元，在大类资产中的占比为29.4%，除国有大行外，其他类型银行占比均超 30%。前三季度，上市银行金融投资增量为6.79万亿元，占总资产增量比例为38.6%，其中，国有大行和城商行占比最高，分别为41.7%和35.5%。

虽然剩余流动性对银行的配债总量有影响，但不同银行的投资行为存在非常明显的分化：国有大行投债高增，且增速显著领先其他机构；股份制银行、城商行投债增速大体跟随“存款-贷款”增速差表现，即先下降后企稳回升；农商行金融投资明显降速。

从国有大行来看，刚性扩表需求较强，但存款流失较重，可能依靠同业负债吸收的资 金投债填充资产额度。主要受手工补息整改的影响，国有大行的存贷增速差在2024年上半年有显著的滑落，但其配债意愿并未受到太大的影响，继续加大同业存款吸收和同业存单发行规模，增配债券维持稳定扩表。

从股份制银行和城商行来看，金融投资体现剩余流动性管理思路，投资增速与存贷增速差走势基本一致。股份制银行2024年存款增长承压，金融投资增速回落明显，在三季度“取消补息”的影响逐渐消退后，金融增速企稳回升。

从农商行来看，高基数下金融投资增速回落。2023年是农商行的配债大年，当年金融投资增速为13.6%，为各类型银行最高。虽然2024年年初以来农商行长债交易行为活跃，但配置盘加仓力度较弱，且在2024年上半年债牛行情下处置了不少以摊余成本计量的金融资产(AC)账户的金融资产，整体来看金融投资增速不高。

FVOCI占比扩大 AC占比下降

从金融投资账户来看，2024年比较明显的变化是上市银行普遍提升了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)的占比。2024年三季度，上市银行FVOCI 占比为26.4%，较2023年年末提升3.1个百分点，国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别提升3.63个百分点、1.13个百分点、3.06个百分点、3.82个百分点。

具体来看，国有大行在以非银存款补充负债规模的背景下，其更多投资短久期利率债和同业存单，放在FVOCI账户以补充资产规模。城商行、农商行在一季度增加交易盘比例，二季度后或开始止盈，交易盘占比下降，金融投资主要放入FVOCI账户，选择持券观望，2024年三季度，农商行FVOCI占比已提升至42.5%。

在品种选择上，上市银行仍以持有利率债到期为主，FVOCI中金融债占比高。2024年上半年，上市银行金融投资中政府债占比为58%。分银行类型来看，国有大行利率债投资比重最高，政府债+政金债占比为79.4%；股份制银行和城商行投资结构更多元，企业债和基金投资占比高于其他类型银行；农商行金融债占比高达27%，主要是投资了较多同业存单。

分账户来看，AC账户中利率债占大头，为84.6%，FVOCI中利率债为主，金融债和企业债占比分别为22%和23%，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)中则主要是基金投资。

2024年上半年，上市银行增持金融债(主要为同业存单)、基金投资，压降非标敞口。分银行类型来看。国有大行增持政府债和金融债力度较大；股份制银行存款规模流失压力大，减持政府债和非标，增持企业债和基金投资；城商行主要增持政府债和基金投资，压降非标敞口；农商行增持金融债和基金投资。

从收益率来看，2022年以来，上市银行贷债收益率差持续收窄，债券投资比价效应提升。2024年上半年，上市银行债券投资收益率均值为3.13%，较2023年下降19BP。在利率下行期，银行各类资产收益率均有不同幅度的下行，伴随着LPR多轮调降以及存量按揭利率的下调，贷款收益率降幅大于债券投资，贷款-投资收益率差值收窄至120BP。

在投资久期上，国有大行配债期限较长且近年来持续提升，2024年开始收缩。从期限分布来看，国有大行开始收缩久期，这可能有来自央行的指导卖长买短，以及银行账簿利率风险指标或承压而主动调整。

从工商银行和邮储银行披露的债券投资剩余期限结构来看，国有大行债券投资组合久期约在5年左右。2024年上半年，工商银行和邮储银行均压降了5年以上债券投资占比，一方面，2024年政府债发行节奏后置，国有大行买入短期债券补充资产规模；另一方面，根据财报披露的利率敏感性分析数据，上半年上市银行利率上升时，净利息收入降幅变大，国有大行或主动缩短债券投资组合久期管控利率风险。

分账户来看，AC账户投资剩余期限高于FVOCI。2024年上半年，国有大行AC账户投资5年期以上占比超50%，平均剩余期限约为5.24年，为所有类型银行最高。上市银行FVOCI账户投资中1-5年期为主力，占比约为48%。

分银行类型来看，股份制银行FVOCI投资债券期限最长，平均剩余期限约为4.55年，5年期以上占比超30%，为所有类型银行最高。国有大行FVOCI投资中短债占比高于其他银行，3个月到1年期占比为17.5%。

2024年，受贷款需求偏弱、政府债供给节奏滞后、债市利率快速下行等多因素的影 响，银行自营债券投资交易行为成为主导，配置力度不强，2024年三季度，上市银行AC账户投资增速为6.85%，较2023年下降4个百分点。2024年四季度，政府债供给上量，叠加债市利率边际上行，银行加强配债力度，配置盘配债力度或走强。

金融投资业务对营收贡献度不断提升

值得注意的是，从三季报数据来看，反映在业绩贡献上，上市银行金融投资业务对营收的贡献度不断提升。

2024年前三季度，上市银行金融投资对营收的贡献度为27.8%，较2023年提升2.3个百分点。分银行类型来看，城商行、农商行金融投资业绩贡献度最高，均在35%以上；贡献度提升最高的是股份制银行和农商行，较2023年分别提升3.26个百分点和4.36个百分点。

2024年以来，债市利率快速下行，给银行自营提供了较好的交易环境，2024年前三季度，上市银行自营交易盘业绩占营收的比例为10.62%，较2023年提升2.43个百分点，国有大行、股份制银行、城商行、农商行分别提升1.52个百分点、3.72个百分点、3.58个百分点、5.96个百分点，2024年以来，农商行参与债市交易行为活跃，业绩贡献度提升幅度最大。

细拆投资净收益可知，股份制银行、城商行、农商行投资净收益的增厚离不开AC、FVOCI类资产的处置。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券敖翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.12%，其预测2024年度归属净利润为盈利119.7亿，根据现价换算的预测PE为14.73。

11月11日的资金流向数据方面，主力资金净流入2780.6万元，占总成交额4.49%，游资资金净流出1024.25万元，占总成交额1.65%，散户资金净流出1756.35万元，占总成交额2.83%。

第一，买卖债券价差收入+基金分红+债券和基金市值波动：受益于债牛行情，2024年各类型银行该部分收益占营收的比例普遍提升2-4个百分点，股份制银行提升幅度最大。

第二，处置FVOCI产生的收益：2024年以来，上市银行普遍提升了FVOCI账户的占比，该部分收益占营收的比例提升1.2个百分点。

第三，处置AC产生的收益：受益于债市行情，部分上市银行加快了AC账户金融资产的流转(处置老券)，该部分收益明显提高，2024年上半年，农商行处置AC产生收益占营收的比例高达2.8%。

2024年，上市银行FVOCI积累较多浮盈，农商行最显著。得益于2024年以来的债牛行情，银行自营投资FVOCI账户浮盈快速增长。上市银行三季度数据显示，2024年前三季度，上市银行FVOCI投资浮盈占营收的比例为3.89%，同比提升3.25个百分点，其中，国有大行和农商行提升幅度最大，同比分别提升3.53个百分点、3.63个百分点。

(作者为资深投资人士)

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